Pourquoi ce crash crypto est différent

Mais cette fois, c'est vraiment différent. Poussé par la guerre et la pandémie, un nouveau paradigme macroéconomique est en train de se former. L'inflation élevée est de retour après 30 ans d'absence, et avec elle, une politique monétaire beaucoup plus restrictive. Les taux d'intérêt augmentent et les banques centrales du monde entier brûlent de l'argent. L'ère des dollars abondants touche à sa fin. Et cela signifiera des prix constamment plus bas pour les crypto-monnaies.

Les marchés de la crypto n'ont jamais rien connu d'autre que de l'argent facile. Le bitcoin est né au lendemain de la crise financière de 2008, lorsque de nombreuses personnes craignaient que les banques centrales n'expérimentent des taux d'intérêt ultra-bas et un assouplissement quantitatif (QE) entraînerait une inflation galopante. Dix ans plus tard, les taux d'intérêt étaient encore bien en deçà des niveaux d'avant la crise financière et les bilans des banques centrales étaient toujours massivement gonflés. Et l'inflation galopante prédite par les bitcoiners ne s'était pas manifestée. Au lieu de cela, les prix des actifs avaient considérablement augmenté, y compris les prix des crypto-monnaies, alors que les investisseurs désespérés de rendement s'entassaient dans le bitcoin et d'autres crypto-monnaies.

Il y a eu une brève période de rareté relative du dollar de 2016 à 2018, lorsque la Fed a relevé les taux d'intérêt et brûlé de l'argent (« resserrement quantitatif ») et que le Trésor américain a émis des obligations (qui brûlent également de la monnaie fiduciaire). Mais à mesure que la Fed se resserrait, d'autres banques centrales se sont relâchées. Le QE n'a jamais vraiment pris fin ; il vient de faire le tour du monde. Et en 2019, lorsque la pénurie de dollars a provoqué des perturbations sur marchés des pensions, la Fed a recommencé à injecter de l'argent.

Puis vint la pandémie. Alors que les gouvernements fermaient des entreprises et distribuaient de l'argent aux personnes incapables de travailler, les banques centrales se sont lancées dans les programmes de création monétaire les plus exorbitants de l'histoire. Une grande partie de cet argent s'est retrouvée sur les marchés de la cryptographie, augmentant les prix à des niveaux sans précédent et alimentant la croissance rapide des prêts à haut rendement, des actifs synthétiques complexes et des dérivés toxiques d'un type vu pour la dernière fois avant la crise financière de 2008. Alors que l'économie réelle était fermée, il y avait une frénésie d'alimentation en crypto-monnaie. Les fonds de pension, les fonds spéculatifs, les sociétés de logiciels, les clubs de football et les célébrités ont tous participé à l'acte, et de nombreuses personnes ordinaires ont gagné des sommes d'argent qui ont changé leur vie.

La croissance luxuriante de l'industrie de la cryptographie depuis que Bitcoin a émergé des cendres de la crise financière - et en particulier depuis mars 2020 - peut être directement attribuée aux copieux engrais monétaires que les banques centrales ont déversés sur les marchés financiers.

Mais maintenant nous avons l'inflation. Les économistes se demandent si cette inflation est principalement causée par des ruptures d'approvisionnement ou une demande excessive, et si elle sera transitoire ou durable. Peu importe. Les banques centrales, sous pression pour maîtriser l'inflation, retirent rapidement l'engrais monétaire et sortent le sécateur. Les marchés à la croissance la plus luxuriante subiront les baisses les plus fortes.

Il est peut-être facile de voir pourquoi la fin de l'argent facile pourrait être un désastre pour ceux qui investissent dans une bulle cryptographique à fort effet de levier, mais il est moins évident de savoir pourquoi cela provoque la vente de bitcoins. On pourrait penser que cela encouragerait les gens à s'entasser dans des crypto-monnaies déflationnistes comme le bitcoin. Après tout, le bitcoin était à l'origine destiné à remplacer le dollar, et certaines personnes pensent toujours qu'il finira par le faire. Quel meilleur moment pour acheter et HODL la future monnaie mondiale que le début de l'Armageddon inflationniste qui entraînera la disparition du dollar en tant que principale monnaie de réserve mondiale ?

L'écosystème de la cryptographie s'est fermement ancré au système financier traditionnel, et le dollar domine les marchés de la cryptographie tout comme il le fait sur les marchés financiers traditionnels. Et à mesure que les marchés de la cryptographie se sont développés, la valeur en dollars de l'industrie de la crypto-monnaie a également augmenté.

Mais ces dollars ne sont pas réels. Ils n'existent que dans l'espace virtuel. Ils ne sont pas, et n'ont jamais été, garantis par la seule institution au monde capable de créer de vrais dollars, à savoir la Fed. La Fed n'a aucune obligation de s'assurer que ceux qui ont gagné des sommes qui ont changé leur vie avec ces « dollars virtuels » peuvent réellement les échanger contre de vrais dollars. Ainsi, lorsque la bulle crypto éclate, les « dollars virtuels » disparaissent tout simplement. Si vous ne pouvez pas échanger vos dollars virtuels contre de vrais dollars, votre richesse est une illusion.

Les seuls vrais dollars dans l'industrie de la crypto-monnaie sont ceux payés par les nouveaux entrants lorsqu'ils effectuent leurs premiers achats de crypto-monnaie. Le reste de la liquidité en dollars sur les marchés de la cryptographie est fourni par des pièces stables indexées sur le dollar. Celles-ci se divisent en deux groupes : celles qui sont soutenues par des dollars réels et/ou des actifs liquides sûrs libellés en dollars, et celles qui n'en ont pas. Il n'y a pas assez de premiers pour permettre à tout le monde d'encaisser en dollars réels, et il n'y a aucune garantie que les seconds puissent être encaissés en dollars réels. Ainsi, en effet, toute l'industrie de la cryptographie est partiellement réservée.

Il y a maintenant une course pour échanger des crypto-monnaies contre les quelques dollars réels encore disponibles. Comme c'est toujours le cas sur les marchés non réglementés, la loi de la jungle s'applique. Ceux qui ont les plus grosses dents reçoivent l'argent. Peut-être que "baleines" n'est pas le bon nom pour eux. Les crocodiles pourraient être plus comme ça.

Lorsque tout le monde essaie d'encaisser des crypto-monnaies en dollars de plus en plus rares, les prix des crypto-monnaies chutent rapidement au niveau auquel il y a suffisamment de dollars dans le système pour que tout le monde puisse encaisser. Pour les produits dérivés et synthétiques, cela signifie probablement zéro. Après tout, si le prix des actifs sous-jacents baisse rapidement, qui va vouloir les dérivés ? Et les synthétiques ne sont, comme leur nom l'indique, pas réels. Quand il y a une fuite vers la réalité, les choses irréelles ne valent rien.

Si l'argent plus serré est là pour rester, comme beaucoup s'y attendent, alors la pénurie continue de dollars empêchera la crypto de remonter comme elle l'a fait auparavant. Il devra plutôt s'adapter au nouveau paradigme. Il pourrait revenir à ses racines, en évitant le dollar et en valorisant la crypto uniquement en termes d'elle-même : "1 BTC = 1 BTC", comme aiment à nous le rappeler les maximalistes du bitcoin. Alternativement, cela pourrait attirer plus de dollars réels en développant des cas d'utilisation réels, plutôt que de compter sur les effets de réseau pour augmenter les valeurs en dollars qui sont irréalisables dans la pratique. Mais il est peu probable que cela génère les valeurs élevées en dollars du passé.

Alors que la Fed procède à un resserrement monétaire et qu'il n'y a pas de garantie de la Fed ou d'assurance Federal Deposit Insurance Corp. (FDIC) pour les dépôts de crypto-monnaie, il ne peut y avoir de retour au système de crypto-monnaie à fort effet de levier et partiellement réservé dont les richesses illusoires cèdent maintenant la place à pertes réelles.