Por qué este Crypto Crash es diferente

Pero esta vez realmente es diferente. Impulsado por la guerra y la pandemia, se está formando un nuevo paradigma macroeconómico. La alta inflación ha regresado después de una ausencia de 30 años y, con ella, una política monetaria mucho más estricta. Las tasas de interés están aumentando y los bancos centrales de todo el mundo están quemando dinero. La era de los dólares abundantes está llegando a su fin. Y eso significará precios persistentemente más bajos para las criptomonedas.

Los criptomercados nunca han conocido nada más que dinero fácil. Bitcoin nació después de la crisis financiera de 2008, cuando mucha gente temía que los bancos centrales experimentaran con tasas de interés ultra bajas y flexibilización cuantitativa (QE) provocaría una inflación galopante. Diez años después, las tasas de interés todavía estaban muy por debajo de los niveles anteriores a la crisis financiera y los balances de los bancos centrales aún estaban enormemente inflados. Y la inflación galopante predicha por los bitcoiners no apareció. En cambio, los precios de los activos habían aumentado enormemente, incluidos los precios de las criptomonedas, ya que los inversores desesperados por el rendimiento se acumularon en bitcoin y otras criptomonedas.

Hubo un breve período de relativa escasez de dólares entre 2016 y 2018, cuando la Reserva Federal elevó las tasas de interés y quemó dinero ("ajuste cuantitativo") y el Tesoro de EE. UU. emitió bonos (que también quema dinero fiduciario). Pero a medida que la Fed endureció, otros bancos centrales se relajaron. QE nunca terminó realmente; simplemente se movió alrededor del mundo. Y en 2019, cuando la escasez de dólares causó interrupciones en mercados de repos, la Fed comenzó a inyectar dinero nuevamente.

Luego vino la pandemia. Mientras los gobiernos cerraban empresas y entregaban dinero a personas que no podían trabajar, los bancos centrales se embarcaron en los programas de creación de dinero más exorbitantes de la historia. Gran parte de ese dinero llegó a los criptomercados, elevando los precios a niveles sin precedentes y alimentando el rápido crecimiento de los préstamos de alto rendimiento, los activos sintéticos complejos y los derivados tóxicos de un tipo visto por última vez antes de la crisis financiera de 2008. Si bien la economía real se cerró, hubo un frenesí de alimentación de criptomonedas. Los fondos de pensiones, los fondos de cobertura, las compañías de software, los clubes de fútbol y las celebridades participaron en el acto, y muchas personas comunes ganaron cantidades de dinero que les cambiaron la vida.

El exuberante crecimiento de la criptoindustria desde que Bitcoin emergió de las cenizas de la crisis financiera, y particularmente desde marzo de 2020, puede atribuirse directamente al copioso fertilizante monetario que los bancos centrales han estado vertiendo en los mercados financieros.

Pero ahora tenemos inflación. Los economistas discuten si esta inflación se debe principalmente a interrupciones de la oferta o exceso de demanda, y si será transitoria o duradera. No importa. Los bancos centrales, bajo la presión de controlar la inflación, están eliminando rápidamente el fertilizante monetario y sacando las tijeras de podar. Los mercados con el crecimiento más exuberante sufrirán los recortes más pronunciados.

Quizás sea fácil ver por qué el fin del dinero fácil podría significar un desastre para aquellos que invierten en una burbuja criptográfica altamente apalancada, pero es menos obvio por qué está causando que Bitcoin se venda. Uno pensaría que alentaría a las personas a acumular criptomonedas deflacionarias como bitcoin. Después de todo, originalmente se pretendía que bitcoin reemplazara al dólar, y algunas personas todavía piensan que eventualmente lo hará. ¿Qué mejor momento para comprar y HODL la moneda futura del mundo que el comienzo del Armagedón inflacionario que provocará la desaparición del dólar como la principal moneda de reserva del mundo?

El ecosistema criptográfico se ha atado firmemente al sistema financiero tradicional, y el dólar domina los mercados criptográficos al igual que los mercados financieros tradicionales. Y a medida que los criptomercados han crecido, también lo ha hecho el valor en dólares de la industria de las criptomonedas.

Pero estos dólares no son reales. Sólo existen en el espacio virtual. No están, y nunca estuvieron, garantizados por la única institución en el mundo que puede crear dólares reales, a saber, la Reserva Federal. La Reserva Federal no tiene obligación alguna de garantizar que aquellos que han hecho cantidades de estos "dólares virtuales" que les cambiaron la vida puedan cambiarlos por dólares reales. Entonces, cuando estalla la burbuja criptográfica, los "dólares virtuales" simplemente desaparecen. Si no puede cambiar sus dólares virtuales por dólares reales, su riqueza es una ilusión.

Los únicos dólares reales en la industria de las criptomonedas son los que pagan los nuevos participantes cuando realizan sus primeras compras de criptomonedas. El resto de la liquidez en dólares en los criptomercados la proporcionan las monedas estables vinculadas al dólar. Estos se dividen en dos grupos: aquellos que tienen dólares reales y/o activos líquidos seguros denominados en dólares que los respaldan, y aquellos que no los tienen. No hay suficientes de los primeros para que todos puedan cobrar en dólares reales, y no hay garantía de que los segundos puedan cobrarse en dólares reales. Entonces, en efecto, toda la industria de la criptografía está reservada fraccionadamente.

Ahora hay una carrera para intercambiar criptomonedas por los pocos dólares reales que quedan disponibles. Como siempre ocurre en los mercados no regulados, se aplica la ley de la jungla. Aquellos con los dientes más grandes obtienen los dólares. Tal vez “ballenas” sea el nombre equivocado para ellos. Los cocodrilos podrían ser más parecidos.

Cuando todo el mundo intenta convertir criptomonedas en dólares cada vez más escasos, los precios de las criptomonedas caen rápidamente al nivel en el que hay suficientes dólares en el sistema para que todos puedan cobrar. Para derivados y sintéticos, eso probablemente significa cero. Después de todo, si el precio de los activos subyacentes está cayendo rápidamente, ¿quién va a querer los derivados? Y los sintéticos, como sugiere su nombre, no son reales. Cuando hay un vuelo a la realidad, las cosas irreales no valen nada.

Si el dinero más ajustado está aquí para quedarse, como muchos esperan, entonces la continua escasez de dólares hará que sea imposible que las criptomonedas vuelvan a subir como lo han hecho antes. Más bien, tendrá que adaptarse al nuevo paradigma. Podría volver a sus raíces, evitando el dólar y valorando las criptomonedas solo en términos de sí mismas: “1 BTC = 1 BTC”, como les gusta recordarnos a los maximalistas de bitcoin. Alternativamente, podría atraer más dólares reales al desarrollar casos de uso del mundo real, en lugar de depender de los efectos de red para aumentar los valores en dólares que son irrealizables en la práctica. Pero es poco probable que esto genere los altos valores en dólares del pasado.

Si bien la Reserva Federal está haciendo ajustes monetarios, y no existe una garantía de la Reserva Federal o un seguro de la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC) para los depósitos de criptomonedas, no puede haber retorno al sistema de criptomonedas altamente apalancado y de reserva fraccionaria cuyas riquezas ilusorias ahora están dando paso a pérdidas reales.