Warum dieser Krypto-Crash anders ist

Aber diesmal ist es wirklich anders. Getrieben von Krieg und Pandemie formiert sich ein neues makroökonomisches Paradigma. Die hohe Inflation ist nach 30-jähriger Abwesenheit zurückgekehrt, und mit ihr eine viel straffere Geldpolitik. Die Zinsen steigen und die Zentralbanken auf der ganzen Welt verbrennen Geld. Die Ära der üppigen Dollars neigt sich dem Ende zu. Und das wird anhaltend niedrigere Preise für Kryptowährungen bedeuten.

Kryptomärkte haben nie etwas anderes als leichtes Geld gekannt. Bitcoin wurde nach der Finanzkrise von 2008 geboren, als viele Menschen befürchteten, dass das Experiment der Zentralbanken mit ultraniedrigen Zinssätzen und quantitativer Lockerung (QE) würde eine galoppierende Inflation verursachen. Zehn Jahre später lagen die Zinsen immer noch weit unter dem Niveau vor der Finanzkrise, und die Bilanzen der Zentralbanken waren immer noch massiv aufgebläht. Und die von Bitcoinern vorhergesagte galoppierende Inflation blieb aus. Stattdessen waren die Vermögenspreise massiv gestiegen – einschließlich der Preise für Kryptowährungen, da Investoren verzweifelt nach Renditen in Bitcoin und anderen Kryptowährungen stapelten.

Von 2016 bis 2018 gab es eine kurze Phase relativer Dollar-Knappheit, als die Fed die Zinsen erhöhte und Geld verbrannte („quantitative Straffung“) und das US-Finanzministerium Anleihen ausgab (was auch Fiat-Geld verbrennt). Aber als die Fed anzog, lockerten andere Zentralbanken. QE hat nie wirklich aufgehört; es hat sich einfach um die Welt bewegt. Und im Jahr 2019, als Dollarknappheit für Störungen sorgte Repo-Märkte, begann die Fed wieder Geld zu injizieren.

Dann kam die Pandemie. Als die Regierungen Unternehmen schlossen und Geld an arbeitsunfähige Menschen verteilten, begannen die Zentralbanken mit den exorbitantsten Geldschöpfungsprogrammen der Geschichte. Ein Großteil dieses Geldes fand seinen Weg in die Kryptomärkte, ließ die Preise auf ein beispielloses Niveau steigen und trieb das schnelle Wachstum von hochverzinslichen Krediten, komplexen synthetischen Vermögenswerten und toxischen Derivaten voran, wie es zuletzt vor der Finanzkrise 2008 zu beobachten war. Während die Realwirtschaft heruntergefahren wurde, gab es einen Rausch der Kryptowährung. Pensionskassen, Hedgefonds, Softwareunternehmen, Fußballvereine und Prominente mischten sich alle ein, und viele gewöhnliche Menschen verdienten lebensverändernde Geldsummen.

Das üppige Wachstum der Kryptoindustrie seit dem Auftauchen von Bitcoin aus der Asche der Finanzkrise – und insbesondere seit März 2020 – kann direkt auf den reichlichen monetären Dünger zurückgeführt werden, den die Zentralbanken in die Finanzmärkte geschüttet haben.

Aber jetzt haben wir Inflation. Ökonomen streiten darüber, ob diese Inflation hauptsächlich durch Versorgungsunterbrechungen oder übermäßige Nachfrage verursacht wird und ob sie vorübergehend oder dauerhaft sein wird. Egal. Die Zentralbanken, die unter dem Druck stehen, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, entfernen schnell den monetären Dünger und holen die Gartenschere heraus. Die Märkte mit dem üppigsten Wachstum werden die stärksten Einschnitte erleiden.

Es ist vielleicht leicht zu verstehen, warum das Ende des leichten Geldes für diejenigen, die in eine stark gehebelte Krypto-Blase investiert haben, eine Katastrophe bedeuten könnte, aber es ist weniger offensichtlich, warum es den Ausverkauf von Bitcoin verursacht. Man könnte meinen, es würde die Leute dazu ermutigen, sich in deflationäre Kryptowährungen wie Bitcoin zu stürzen. Schließlich sollte Bitcoin ursprünglich den Dollar ersetzen, und einige Leute glauben immer noch, dass dies irgendwann der Fall sein wird. Gibt es einen besseren Zeitpunkt, um die zukünftige Währung der Welt zu kaufen und zu HODLen, als den Beginn des inflationären Harmagedon, das den Niedergang des Dollars als wichtigste Reservewährung der Welt herbeiführen wird?

Das Krypto-Ökosystem hat sich fest an das traditionelle Finanzsystem angebunden, und der Dollar dominiert die Kryptomärkte genauso wie die traditionellen Finanzmärkte. Und mit dem Wachstum der Kryptomärkte ist auch der Dollarwert der Kryptowährungsindustrie gewachsen.

Aber diese Dollars sind nicht echt. Sie existieren nur im virtuellen Raum. Sie werden und wurden nie von der einzigen Institution der Welt garantiert, die echte Dollars schaffen kann, nämlich der Fed. Die Fed ist in keiner Weise verpflichtet sicherzustellen, dass diejenigen, die mit diesen „virtuellen Dollars“ lebensverändernde Beträge verdient haben, sie tatsächlich gegen echte Dollars eintauschen können. Wenn also die Krypto-Blase platzt, verschwinden die „virtuellen Dollars“ einfach. Wenn Sie Ihre virtuellen Dollars nicht gegen echte Dollars eintauschen können, ist Ihr Reichtum eine Illusion.

Die einzigen echten Dollars in der Kryptowährungsbranche sind die, die von Neueinsteigern bezahlt werden, wenn sie ihre ersten Kryptowährungskäufe tätigen. Der Rest der Dollar-Liquidität auf den Kryptomärkten wird durch an den Dollar gebundene Stablecoins bereitgestellt. Diese lassen sich in zwei Gruppen einteilen: diejenigen, die über tatsächliche Dollars und/oder auf Dollar lautende sichere liquide Mittel verfügen, und diejenigen, die dies nicht tun. Es gibt nicht genug Ersteres, um es jedem zu ermöglichen, sich in echte Dollars auszahlen zu lassen, und es gibt keine Garantie dafür, dass letzteres überhaupt in echte Dollars ausgezahlt werden kann. Somit ist die gesamte Kryptoindustrie praktisch reserviert.

Es gibt jetzt einen Wettlauf, Kryptowährungen gegen die wenigen noch verfügbaren echten Dollar einzutauschen. Wie immer in unregulierten Märkten gilt das Gesetz des Dschungels. Die mit den größten Zähnen bekommen die Dollars. Vielleicht ist „Wale“ der falsche Name für sie. Krokodile könnten eher so sein.

Wenn jeder versucht, Kryptowährungen in immer knapper werdende Dollars auszuzahlen, fallen die Preise der Kryptowährungen schnell auf ein Niveau, auf dem genügend Dollars im System vorhanden sind, damit jeder auszahlen kann. Für Derivate u Kunststoffe, das bedeutet wahrscheinlich null. Wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte schnell im Preis fallen, wer will dann die Derivate? Und Kunststoffe sind, wie der Name schon sagt, nicht echt. Wenn es eine Flucht in die Realität gibt, sind unwirkliche Dinge wertlos.

Wenn das knappere Geld hier bleiben wird, wie viele erwarten, dann wird die anhaltende Dollarknappheit es Krypto unmöglich machen, wieder so zu steigen wie zuvor. Vielmehr muss es sich an das neue Paradigma anpassen. Es könnte zu seinen Wurzeln zurückkehren, den Dollar meiden und Krypto nur in Bezug auf sich selbst bewerten: „1 BTC = 1 BTC“, wie Bitcoin-Maximalisten uns gerne daran erinnern. Alternativ könnte es mehr echte Dollars anziehen, indem es reale Anwendungsfälle entwickelt, anstatt sich auf Netzwerkeffekte zu verlassen, um Dollarwerte in die Höhe zu treiben, die in der Praxis nicht realisierbar sind. Aber es ist unwahrscheinlich, dass dies die hohen Dollarwerte der Vergangenheit erzeugen wird.

Während die Fed eine Straffung der Geldpolitik durchführt und es keine Fed-Garantie oder Versicherung der Federal Deposit Insurance Corp. (FDIC) für Kryptowährungseinlagen gibt, kann es keine Rückkehr zu dem stark gehebelten, teilweise reservierten Kryptowährungssystem geben, dessen illusorische Reichtümer jetzt weichen echte Verluste.