MetaU

Crypto والحكومة الأمريكية في طريقهما لمواجهة حاسمة

ربما مع رؤية أن القانون سيظهر للعملات المشفرة عاجلاً أم آجلاً ، كانت الصناعة تتجمع خلف جهد لتمرير إطار تنظيمي جديد للعملات المشفرة فقط - وهو إطار يجنب الغضب الكامل لاختبار Howey. قدمت الشركات ، بما في ذلك Coinbase ، التماسًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات لإصدار قواعد جديدة خاصة بالعملة الرقمية. في مجلس الشيوخ

اذا كنت تمتلك اهتمامًا غير رسمي بأخبار العملات المشفرة على مدار السنوات القليلة الماضية ، فمن المحتمل أن يكون لديك شعور بأن سوق التشفير غير منظم - الغرب المتوحش الذي تحركه التكنولوجيا والذي لا تنطبق فيه قواعد التمويل التقليدي.

إذا كنت إيشان واهي ، فمن المحتمل ألا يكون لديك هذا الشعور.

عمل Wahi في Coinbase ، وهي بورصة تشفير رائدة ، حيث كان لديه وجهة نظر حول الرموز المميزة التي خططت المنصة لإدراجها في التداول - وهو حدث يتسبب في ارتفاع قيمة هذه الأصول. وفقًا لوزارة العدل الأمريكية ، استخدم واهي هذه المعرفة لشراء تلك الأصول قبل الإدراج ، ثم بيعها لتحقيق أرباح كبيرة. في يوليو ، وزارة العدل أعلن أنها وجهت الاتهام إلى واهي ، إلى جانب اثنين من زملائه ، فيما وصفته بأنه "أول مخطط بقشيش للتداول من الداخل للعملات المشفرة على الإطلاق". في حالة إدانتهم ، يمكن أن يواجه المتهمون عقودًا في السجن الفيدرالي.

في نفس يوم إعلان وزارة العدل ، قامت لجنة الأوراق المالية والبورصات بعملها بنفسها. كان كذلك رفع دعوى قضائية ضد الرجال الثلاثة. على عكس وزارة العدل ، لا تستطيع هيئة الأوراق المالية والبورصات رفع القضايا الجنائية ، بل القضايا المدنية فقط. ومع ذلك ، فإن الدعوى المدنية التي رفعتها هيئة الأوراق المالية والبورصات - وليس القضية الجنائية المرفوعة من وزارة العدل - هي التي أصابت قلب صناعة العملات المشفرة بالذعر. هذا لأن لجنة الأوراق المالية والبورصات اتهم واهي ليس فقط بالتداول من الداخل ، ولكن أيضًا بالاحتيال في الأوراق المالية ، بحجة أن تسعة من الأصول التي تداولها تعتبر أوراقًا مالية.

قد يبدو هذا تمييزًا تقنيًا جافًا. في الواقع ، ما إذا كان ينبغي تصنيف أصل تشفير على أنه أمان يعد مشكلة كبيرة ، وربما وجودية بالنسبة لصناعة التشفير. يتطلب قانون الأوراق المالية والبورصات لعام 1933 من أي شخص يصدر ورقة مالية التسجيل في لجنة الأوراق المالية والبورصات ، والامتثال لقواعد الإفصاح الشاملة. إذا لم يفعلوا ذلك ، فقد يواجهون مسؤولية قانونية مدمرة.

على مدى السنوات القليلة المقبلة ، سوف نكتشف عدد رواد الأعمال المشفرين الذين عرّضوا أنفسهم لتلك المخاطر القانونية. أوضح غاري جينسلر ، الذي عينه جو بايدن لرئاسة لجنة الأوراق المالية والبورصات ، لسنوات أنه يعتقد أن معظم أصول التشفير مؤهلة كأوراق مالية. وكالته الآن تضع هذا الاعتقاد موضع التنفيذ. بصرف النظر عن دعوى التداول من الداخل ، تستعد هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) للمحاكمة ضد Ripple ، الشركة التي تقف وراء رمز XRP الشهير. و هو التحقيق Coinbase نفسها بزعم إدراج أوراق مالية غير مسجلة. هذا علاوة على دعوى قضائية جماعية ضد الشركة رفعها مدعون خاصون. إذا نجحت هذه الحالات ، فقد تنتهي قريبًا أيام التشفير المجاني للجميع.

لفهم الكفاح من أجل تنظيم العملات المشفرة ، فمن المفيد أن تبدأ مع الأعمال البرتقالية.

يوفر قانون الأوراق المالية والبورصات لعام 1933 ، الذي تم تمريره في أعقاب انهيار سوق الأسهم عام 1929 ، قائمة طويلة من الأشياء التي يمكن اعتبارها أوراق مالية ، بما في ذلك "عقد الاستثمار". لكنها لا توضح أبدًا ما هو عقد الاستثمار. في عام 1946 ، قدمت المحكمة العليا الأمريكية تعريفًا. تتعلق القضية بشركة في فلوريدا تُدعى شركة Howey. تمتلك الشركة قطعة أرض كبيرة من بساتين الحمضيات. لجمع الأموال ، بدأت في إتاحة الفرصة للناس لشراء أجزاء من أراضيها. إلى جانب بيع الأرض ، وقع معظم المشترين عقد خدمة لمدة 10 سنوات. ستحتفظ شركة Howey بالسيطرة على الممتلكات وتتولى جميع أعمال زراعة الفاكهة وبيعها. في المقابل ، سيحصل المشترون على جزء من أرباح الشركة.

في الأربعينيات من القرن الماضي ، رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات دعوى قضائية على شركة Howey ، مؤكدة أن مبيعاتها من الأراضي المفترضة كانت عقود استثمار وبالتالي أوراق مالية غير مرخصة. ذهبت القضية إلى المحكمة العليا ، التي قضت لصالح لجنة الأوراق المالية والبورصات. لمجرد أن شركة Howey لم تقدم أسهمًا حرفية في الأسهم ، قضت المحكمة بأن ذلك لا يعني أنها لا تزيد من رأس المال الاستثماري. وأوضحت المحكمة أنها ستنظر في "الواقع الاقتصادي" لصفقة تجارية ، بدلاً من شكلها الفني. ورأت أن عقد الاستثمار موجود عندما يقوم شخص ما بوضع أموال في مشروع متوقعًا أن يقوم الأشخاص الذين يديرون المشروع بتحويل هذه الأموال إلى المزيد من الأموال. هذا هو الاستثمار ، بعد كل شيء: ترفع الشركات رأس المال عن طريق إقناع المستثمرين بأنهم سيحصلون على أموال أكثر مما استثمروا فيه.

بتطبيق هذا المعيار على القضية ، قضت المحكمة بأن شركة Howey عرضت عقود استثمار. الأشخاص الذين "اشتروا" قطع الأرض لم يمتلكوا الأرض حقًا. معظمهم لن تطأه أبدًا. لجميع الأغراض العملية ، استمرت الشركة في امتلاكها. كان الواقع الاقتصادي للوضع هو أن شركة Howey كانت ترفع الاستثمار تحت ستار بيع الممتلكات. وخلصت المحكمة إلى أن "كل عناصر المشروع التجاري الساعي للربح موجودة هنا". يقدم المستثمرون رأس المال والمشاركة في الأرباح والأرباح ؛ يقوم المروجون بإدارة المشروع والتحكم فيه وتشغيله ".

وضع الحكم النهج الذي تتبعه المحاكم حتى يومنا هذا ، ما يسمى Howey اختبار. يتكون من أربعة أجزاء. يعتبر شيء ما عقد استثمار إذا كان (1) استثمارًا للمال ، (2) في مشروع مشترك ، (3) مع توقع ربح ، (4) يُستمد من جهود الآخرين. الدافع هو أنه لا يمكنك الالتفاف على قانون الأوراق المالية لأنك لا تستخدم الكلمات "الأسهم" أو "المشاركة".

وهو ما يقودنا إلى الريبل.

Ripple هي الشركة التي تقف وراء رمز XRP ، أحد أكبر العملات الافتراضية في العالم. وفقًا لـ Ripple ، تعد XRP تقنية متطورة تتيح للشركات تبسيط المدفوعات عبر الحدود وإطلاق العنان للكفاءات المالية الأخرى. لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تأخذ وجهة نظر باهتة. في ديسمبر 2020 ، رفعت الوكالة دعوى قضائية ضد شركة Ripple وكبار مسؤوليها التنفيذيين ، براد جارلينجهاوس وكريستيان لارسن ، في محكمة اتحادية ، متهمة إياهم ببيع ورقة مالية غير مسجلة.

كما هو الحال مع أي دعوى قضائية فيدرالية كبيرة ، فإن التفاصيل معقدة. ولكن إليكم الجوهر: أنشأت Ripple مجموعة من XRP ، واحتفظت بالكثير منها لنفسها ومديريها التنفيذيين ، وباعت الباقي - أكثر من مليار 1T3T1 مليار - للجمهور. وقاموا ببيعها مع الوعد بأن نجاح Ripple ، الشركة ، سيؤدي إلى زيادة قيمة XRP ، الرمز المميز. تقتبس الشكوى من أحد موظفي Ripple الذي نشر في منتدى Bitcoin في عام 2013: "بصفتنا شركة ، نحن ملزمون قانونًا بزيادة قيمة المساهمين إلى أقصى حد. مع نموذج أعمالنا الحالي ، يعني ذلك العمل على زيادة قيمة وسيولة XRP ". توضح الشكوى أيضًا عملية مفصلة لضخ سعر رمز XRP. تدعي هيئة الأوراق المالية والبورصات أن Garlinghouse و Larsen استفادا شخصيًا بأكثر من $600 مليون من خلال مبيعاتهما من XRP. (تشير الشكوى إلى أن شركة لارسن السابقة رفعت دعوى قضائية عليها من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لبيعها أوراق مالية غير مسجلة. القضية تسوية.)

من وجهة نظر SEC ، فإن بيع Ripple لـ XRP يتناسب تمامًا مع Howey الاختبار: اشترى الناس الرموز المميزة لأنهم توقعوا ارتفاع القيمة بمجرد نجاح Ripple في تقديم تقنيتها لعملاء الأعمال.

"هذه حالة لا يوجد فيها ادعاء بحدوث احتيال صريح ؛ تقول جوانا واسيك ، الشريكة في BakerHostetler: "إنها تتعلق بمسألة ماهية الأمن في هذا الفضاء". "سيكون هناك الكثير من التداعيات إذا كان هناك قرار نهائي ولم يستقر الطرفان".

ينفي Ripple أن XRP يمثل أمانًا. يجادل بأن الرمز المميز يشبه فئة مختلفة من الاستثمار: السلع. عادة ما تكون السلعة عبارة عن نوع من المواد الخام ، مثل المعدن أو المحصول. يقول ستيوارت ألدروتي ، المستشار العام لشركة Ripple ، إن شراء رمز XRP يشبه شراء الماس أكثر من شراء سهم Ripple. بعد كل شيء ، يشير إلى أن XRP لا تمنح حصة في الشركة أو حصة من أرباحها.

"يمكنني الخروج وشراء الماس أو الذهب أو النفط - يمكنني حتى التكهن بالماس أو الذهب أو النفط - لأنني أعتقد أن Exxon أو Barrick أو De Beers ستقوم بمجموعة من الأشياء الرائعة للترويج للسوق في الماس والذهب والنفط ، "كما يقول. "لكن ليس لدي مصلحة في المؤسسة الربحية المعروفة باسم De Beers أو Barrick أو Exxon."

مشكلة واحدة مع هذه الحجة هي أن Howey لا يهتم الاختبار بما إذا كنت تبيع أسهمًا فعلية في شركتك. ما يهم هو ما إذا كان الناس يضعون المال أم لا ، ويتوقعون منك استخدام هذه الأموال لزيادة قيمة الاستثمار. على عكس الأوراق المالية ، من المفهوم أن السلع تكتسب أو تفقد القيمة بناءً على عوامل العرض والطلب الإجمالية ، وليس نجاح شركة أو مشروع معين.

هذا هو السبب في أن Gensler ، رئيس SEC ، أعلن علنًا أن البيتكوين مؤهل كسلعة للأغراض التنظيمية. يتم تعدينها وفقًا لخوارزمية تضع حدًا أقصى لإجمالي العرض ، وتكون شبكتها لامركزية عبر العديد من العقد المختلفة. يبدو أن XRP أكثر ارتباطًا بأنشطة Ripple ، الشركة التي أنشأتها وأصدرتها واتخذت خطوات لزيادة قيمتها. (هناك سبب للتساؤل عما إذا كانت عملة البيتكوين لا مركزية حقًا كما هي متصدعة ، ولكن يبدو أن هذه السفينة قد أبحرت بقدر ما تشعر به هيئة الأوراق المالية والبورصات).

تقول هيلاري ألين ، أستاذة القانون في الجامعة الأمريكية والمتخصصة في التنظيم المالي والتي كتبت بشكل نقدي عن صناعة العملات المشفرة: "عليك أن تميز بين اليد الخفية للسوق واليد الحقيقية لشخص يتحكم في الخيوط". "الأمر يتعلق حقًا بـ" جهود الآخرين ". هل تعتمد على أشخاص آخرين لتحقيق هذا الربح؟ "

تصر Ripple على أن الإجابة هي لا عندما يتعلق الأمر بـ XRP. تشير المذكرات القانونية للشركة ، على عكس بياناتها التسويقية إلى حد ما ، إلى أن قيمة XRP لها علاقة بصعود وهبوط سوق العملات المشفرة بشكل عام أكثر من "جهود" Ripple. يجادل ريبل أيضًا بأن هيئة الأوراق المالية والبورصات أعطت توجيهات غامضة ومتناقضة على مر السنين ، مما يجعل الدعوى غير عادلة. تصر الشركة على أنها لن تستقر دون الذهاب إلى المحاكمة. يقول ألدروتي: "ما نجحوا في القيام به هو رفع دعاوى ضد الشركات التي ليس لديها خيار سوى الاستسلام على الفور". "لكن في هذه الحالة ، عند رفع القضية ضد Ripple ، لديهم خصم يتمتع بموارد جيدة وسيوفر دفاعًا حتى نتمكن أخيرًا من تسوية هذه المسألة."

بالفعل هو بالتأكيد صحيح بشأن شيء واحد: تمتلك الريبل جيوبًا عميقة بشكل غير عادي. لكن ما يجعل القضية مهمة للغاية هو مدى نموذج الريبل النموذجي تمامًا من نواحٍ أخرى. إذا تم الحكم على XRP على أنه ورقة مالية غير مسجلة ، فمن المحتمل أن تنخفض مجموعة كبيرة من الدومينو المشفرة أيضًا. تحدد الدعوى الجماعية المرفوعة ضد Coinbase 79 ورقة مالية مزعومة منفصلة يقول المدعون إنهم تداولوا فيها في البورصة.

تقريبا كل فكرة عمل Web3 تدور حول بيع أو إصدار الرموز التي تغري الناس للانضمام إلى المشروع بحافز مالي. سواء أكان ذلك عبارة عن شبكة اجتماعية قائمة على blockchain أو منصة تخزين البيانات ، أو مجرد بروتوكول إقراض "تمويل لامركزي" ، فعادة ما يكون الإعداد هو نفسه: قم بشراء هذه الرموز للحصول على حصة حوكمة في البروتوكول وكسب المال بمجرد أن تقف الشركة وراء يفي المشروع بوعوده المتعلقة بتطبيقات العالم الحقيقي.

على سبيل المثال ، قامت شركة تسمى Nova Labs بإنشاء رمز مميز لتشجيع الأشخاص على إنشاء نقاط اتصال لاسلكية باهظة الثمن لشبكة شبكية تسمى Helium. وفقًا للورقة البيضاء ، ستصبح الرموز المميزة أكثر قيمة مع بدء المزيد من الشركات في الدفع مقابل استخدام الشبكة. (في الآونة الأخيرة ، كان مكشوف أن الشبكة تحقق قدرًا ضئيلًا من المال حتى الآن.) تحاول شركة أخرى ، Presearch ، إنشاء نسخة لامركزية من بحث Google. يتعين على المعلنين شراء رمزها المميز للوصول إلى المستخدمين. مع بدء المزيد من الأشخاص في استخدام النظام الأساسي ، ودفع المزيد من المعلنين للوصول إليهم ، يجب أن تصبح الرموز المميزة أكثر قيمة.

هذان مجرد مثالين بسيطين. المئات ، وربما الآلاف ، من شركات Web3 الناشئة المماثلة لها نماذج أعمال متطابقة تقريبًا. ذلك لأن إصدار الرموز هو وسيلة مناسبة لجمع الأموال دون جمع الأموال. من الأرخص كثيرًا أن تدفع للناس مقابل استخدام منتجك عندما تدفع لهم بعملة رقمية اخترعتها من فراغ. "لقد تعلمت أن هذا هو أحد القوى الخارقة للعملات المشفرة ،" أ نيويورك تايمز كاتب لاحظ في مقال عن الهيليوم في فبراير: "القدرة على بدء المشاريع من خلال توفير حافز للدخول في الطابق الأرضي."

لكن هذا هو بالضبط ما يفعله رواد الأعمال منذ قرون من خلال بيع أسهم في شركاتهم الجديدة. قد توفر الشركات الناشئة في مجال العملات المشفرة الوقت والمال ببساطة عن طريق تخطي متطلبات التسجيل للأوراق المالية ، والتي تتضمن إفصاحات مكثفة عن كل شيء يرغب الشخص العاقل في معرفته قبل اتخاذ قرار بالاستثمار. الهدف الأساسي من قوانين الأوراق المالية الفيدرالية هو تزويد المستثمرين بالمعلومات التي يحتاجونها لتقييم الشركة قبل يعرضون أموالهم للخطر.

يقول ستيفن: "إذا لم يسرقوا الأموال لشراء اليخوت ، فإنهم يستخدمون المال لإنشاء نوع من المشاريع أو نموذج الأعمال الذي من المفترض أن يتم التصويت عليه بعد ذلك من قبل حاملي الرموز ويتم تنفيذه عبر عقود ذكية". ف. دايموند ، أستاذ القانون في جامعة سانتا كلارا. "كان هذا هو النموذج القياسي في هذا العالم. طوال حياتي ، لا أعرف كيف يختلف ذلك عن أي شركة ناشئة تصدر أسهمًا للمستثمرين ".

بيرهبس رؤية ذلك سيأتي القانون الخاص بالعملات المشفرة عاجلاً أم آجلاً ، كانت الصناعة تتجمع خلف جهد لتمرير إطار تنظيمي جديد للعملات المشفرة فقط - إطار يجنب غضب Howey اختبار. الشركات ، بما في ذلك Coinbase ، لديها التماس لجنة الأوراق المالية والبورصات لإصدار قواعد جديدة خاصة بالعملة الرقمية. وفي الوقت نفسه ، في مجلس الشيوخ ، سينقل مشروعان مختلفان السلطة من لجنة الأوراق المالية والبورصات إلى لجنة تداول السلع الآجلة ، والتي يُنظر إليها على نطاق واسع على أنها لمسة أخف وأكثر ملاءمة للصناعة. في أي مؤتمر تشفير ، وفي عدد لا يحصى من مقالات الرأي وجلسات الاستماع في الكونجرس ، يمكنك سماع مديري التشفير ومؤيديهم يشكون من ظلم "التنظيم من خلال التنفيذ". وهم يجادلون بأن الحكومة لم تقدم قواعد واضحة ، مما يترك الشركات في جهل بشأن كيفية المضي قدمًا دون مقاضاة.

يقول براندون نيل ، كبير مسؤولي التشغيل في أويلر ، وهو مشروع تمويل لامركزي: "المشهد التنظيمي في الولايات المتحدة غامض في أحسن الأحوال". "إنه لا يخلق الكثير من الارتباك في الصناعة والجمهور فحسب ، ولكن أعتقد أنه من المحتمل أن يخنق الابتكار."

لكن بالنسبة للعديد من خبراء قانون الأوراق المالية ، لا يوجد شيء غامض حول هذا الموضوع. يقول روجر بارتون ، الشريك الإداري لشركة Barton LLP: "لا تتعارض مع قوانين الإفصاح الخاصة بلجنة الأوراق المالية والبورصات إذا قمت بالتسجيل والإفصاح". أعتقد أن قوانين الأوراق المالية واضحة بما فيه الكفاية. لا أعلم أن هيئة الأوراق المالية والبورصات بحاجة إلى إنشاء قواعد محددة تتعلق بالعملات المشفرة ".

يبدو بديهيًا أن التكنولوجيا الجديدة تتطلب قواعد ولوائح جديدة. لكن العديد من محامي الأوراق المالية يعتقدون أن النهج العام المتمثل في Howey يعد الاختبار جزءًا من سبب نجاح تنظيم الأوراق المالية في الولايات المتحدة بشكل جيد على مر السنين. "الجانب السلبي لتوفير الوضوح - وهذا هو السبب في أننا لا نعرّف" الاحتيال "في القانون أيضًا - هو أنه بمجرد كتابة المعلمات ، تكون قد أعطيت خريطة طريق للالتفاف عليها ، "تقول هيلاري ألين. "لذا يجب أن يكون الاختبار مرنًا. الجانب السلبي لذلك سيكون هناك بعض عدم اليقين بشأن كيفية تطبيقه ".

من الناحية الواقعية ، من غير المرجح أن تصبح أي من مشاريع القوانين في الكونجرس قانونًا في أي وقت قريب ، ولن تقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) باستخفاف وإصدار قواعد جديدة. هذا يجعل "التنظيم عن طريق التنفيذ" هو العنصر الوحيد في القائمة. لا أحد يستطيع أن يقول بالضبط ما سيحدث لصناعة التشفير إذا بدأت لجنة الأوراق المالية والبورصات في الفوز بهذه القضايا الكبيرة. يمكن أن تتراوح عقوبة إصدار ورقة أمنية غير مسجلة من الغرامات إلى الملاحقة الجنائية في حالة وجود احتيال. ربما يكون الأمر الأكثر إثارة للقلق بالنسبة للصناعة ، أن أي شخص استثمر في شيء تم اعتباره لاحقًا على أنه ورقة مالية له الحق في استرداد أمواله. وهذا يعني أن الشركات الناشئة المشفرة التي انخفضت قيمة عملاتها يمكن أن تتعرض لدعاوى قضائية جماعية ضخمة. في هذه الأثناء ، من المرجح أن يردع رواد الأعمال المحتملين في مجال العملات المشفرة بالجهود والنفقات التي ينطوي عليها تسجيل الأمان لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات.

يقول دايموند: "إن شرط الإفصاح من شأنه أن يرفع التكلفة ، ومن المحتمل أن 80 إلى 90 في المائة من هذه المشاريع لن تنطلق على الإطلاق".

يبدو أن الصناعة توافق إلى حد كبير - ومن هنا جاءت معارضتها. في الإيداع القانوني ، يجادل Ripple ، "إن طلب تسجيل XRP كضمان يضعف فائدتها الرئيسية. تعتمد هذه الأداة على تسوية XRP شبه الفورية والسلسة في المعاملات منخفضة التكلفة ". بشكل عام ، يقول معارضو نهج SEC إنه سيقتل الابتكار ويطارد جميع رواد الأعمال المشفرين الموهوبين إلى بلدان ذات أنظمة أكثر تراخيًا.

يعتمد ما إذا كان هذا جيدًا أو سيئًا في النهاية على بعض الأسئلة الفلسفية حول التشفير. إذا كنت تعتقد أن العملات المشفرة هي ابتكار هائل سيفتح جميع أنواع حالات الاستخدام المستحيلة حتى الآن ، فقد تعتقد أنه من الضروري صياغة نظام تنظيمي مرن يساعد القطاع على الازدهار على حساب حماية المستثمرين المفصلة. من ناحية أخرى ، إذا كنت لا تزال غير مقتنع بأن التشفير قد فعل أي شيء سوى تغذية فقاعة الأصول المضاربة ، فربما لا تعتقد ذلك. قد تستنتج ، بدلاً من ذلك ، أن الصناعة التي لا يمكن أن توجد إذا كان يجب عليها الامتثال للقوانين التي تهدف إلى حماية المستثمرين ليست صناعة تستحق الادخار.

مصدر

arArabic